事件：
中電環(huán)保9月27日公告，以超募資金1.39億元收購南京國能環(huán)保工程有限公司100%股權(quán)。
國能環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1、核電二回路水汽監(jiān)測分析和化學(xué)注入系統(tǒng)；2、
電廠廢水處理；3、污泥處理處置；4、國外環(huán)保設(shè)備的代理與分銷。
其中在核電二回路水汽監(jiān)測分析和化學(xué)注入系統(tǒng)的市場份額達到70%。
收購方案：自股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效起十個工作日內(nèi)支付10%的轉(zhuǎn)讓款，在辦理完股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商登記手續(xù)后，十個工作日內(nèi)支付剩余90%。1.39億元的收購款相對凈資產(chǎn)的溢價是113%，相對2012 年約定凈利潤1289 萬元的PE 為11 倍。
對賭協(xié)議：國能環(huán)保原三位股東作為出讓方，承諾自股權(quán)交割之日起繼續(xù)服務(wù)五年。承諾2012－2014 年國能環(huán)保凈利潤分別為1289、1542、1569 萬元，實際不足部分由出讓方進行現(xiàn)金補償。
評論：
鞏固核電領(lǐng)域優(yōu)勢地位：中電環(huán)保在核電水處理領(lǐng)域具有較強競爭優(yōu)勢，通過收購擁有核電二回路水汽監(jiān)測分析和化學(xué)注入系統(tǒng)業(yè)務(wù)后，能夠進一步豐富產(chǎn)品線，鞏固公司在核電水處理領(lǐng)域的優(yōu)勢。
延伸市政污水處理產(chǎn)業(yè)鏈：收購國能環(huán)保之前，中電環(huán)保的市政污水處理業(yè)務(wù)并不包括污泥干化處理設(shè)備。通過收購，公司進入上游的環(huán)保設(shè)備制造領(lǐng)域，有助于公司順應(yīng)國家污泥處理規(guī)劃潮流，擴大盈利來源。
增厚公司業(yè)績
假設(shè)國能環(huán)保能夠?qū)崿F(xiàn)對賭協(xié)議中2012－2014 年凈利潤目標(biāo)，則中電環(huán)保2012－2014年合并利潤將分別比此前預(yù)測增長22%、22%、19%，對應(yīng)凈利潤分別為0.70、0.86、0.98 億元，EPS 分別為0.54、0.66、0.75 元，動態(tài)PE 分別為24、20、17 倍。我們認(rèn)為公司未來是否能實現(xiàn)高增速，取決于公司在市政領(lǐng)域的市場拓展情況。基于現(xiàn)有盈利預(yù)測，我們維持“中性”評級，目標(biāo)價13.5 元。
